4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时(s七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁hí)工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的(de)职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之比的回(huí)落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续(xù)需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以(yǐ)及债务(wù)上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动(dòng)荡(dàng)可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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