文|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业(yè)收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业(yè)同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合(hé)利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多(duō)个(gè)行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计(jì)增速(sù)上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利(lì)润(rùn)增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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